元续科技暗盘暴跌近30%资本寒冬下的科技股估值困局 元续科技(08637)暗盘收跌28.93%

资本市场的黑色星期五：元续科技暗盘暴跌事件回顾

2023年X月X日下午16时15分，香港资本市场的暗盘交易系统显示出一组令人震惊的数据：即将于次日在港交所主板挂牌的元续科技（股票代码：08637），其暗盘收盘价较发行价暴跌28.93%，这家主打人工智能物联网（AIoT）技术的科技公司，原本以每股4.88港元的发行价获得市场关注,却在上市前夜遭遇资本市场的当头棒喝。

从暗盘分时图可见，开盘后仅15分钟股价即跌破4港元关口，盘中虽有小幅反弹，但始终未能突破4.2港元阻力位，最终成交数据显示，暗盘总成交量达1.2亿股，占本次全球发售股份的32%，其中机构投资者账户出现多笔百万股级别的抛售单，这场突如其来的暴跌不仅创下年内港股新股暗盘最大跌幅,更引发市场对科技股估值体系的深度反思。

估值逻辑的崩塌：三重压力下的必然结果

（1）市场环境剧变
在美联储持续加息背景下，香港恒生科技指数年内已累计下跌19%，科技股整体市盈率从2021年的45倍压缩至当前的18倍，元续科技选择的上市窗口恰逢流动性紧缩周期，其发行定价却仍参考2021年行业估值水平,这种时空错位的定价策略成为暴跌导火索。

（2）业务模式质疑
招股书显示，元续科技2022年营收8.7亿港元中，有72%来自智能家居硬件销售，其宣称的核心技术"AIoT操作系统"尚未形成独立盈利模式，某外资投行分析师指出："市场正在重新定义科技股，纯硬件厂商的估值逻辑与消费电子公司趋同，而元续的发行估值明显高过同业水平。"

（3）财务数据隐忧
尽管公司近三年营收复合增长率达38%，但毛利率从2020年的41%持续下滑至2022年的29%，更值得关注的是，研发投入占营收比重连续三年低于8%，这与科创板"硬科技"企业平均15%的研发强度形成鲜明对比，某私募基金风控总监直言："这种财务结构难以支撑科技股溢价。"

暗盘暴跌背后的资本博弈
暗盘交易数据揭示出多空力量的激烈对抗，在辉立、耀才两大暗盘交易平台，机构账户的卖出指令占比高达67%，而散户买入占比81%形成鲜明对比，这种机构与散户的认知鸿沟,本质上反映了专业投资者对估值泡沫的警惕。

值得注意的是，本次IPO的基石投资者包括中银国际资管、广发资本等六家机构，合计认购1.2亿股，但暗盘数据显示，部分基石投资者可能通过场外衍生品进行对冲操作，某不愿具名的投行人士透露："在现行市场环境下，基石投资者的持股策略更趋保守，超额配售权的行权意愿显著降低。"

行业比较视角下的估值重构

将元续科技与可比公司进行横向对比可见：

• 智能家居龙头涂鸦智能（TUYA）市销率（PS）从2021年高峰的35倍降至当前2.1倍
• 物联网模组厂商移远通信市盈率（PE）从70倍回落至25倍
• 而元续科技按发行价计算的市盈率达48倍，显著高于行业中枢

这种估值差异在流动性充裕时期尚可解释为成长溢价，但在当前资本环境下显得尤为突兀，华兴资本分析师指出："市场正在用脚投票，重新校准科技股估值模型，从PS转向更务实的PE/现金流折现法。"

破发潮中的幸存者偏差：港股IPO生态演变

2023年港股新股市场数据显示：

• 年内上市的47只新股中，首日破发率达61%
• 暗盘跌幅超过20%的个股占比38%
• 但仍有华虹半导体等个股实现逆势上涨

这种分化现象揭示了注册制改革下的市场进化：资金正从概念炒作转向价值发现，以华虹半导体为例，其发行市盈率仅12倍，且具备清晰的产能扩张计划，这与元续科技形成强烈反差，港交所上市委员会成员李伟明表示："当前市场正在完成去伪存真的过程，只有真正具备技术壁垒和商业闭环的企业才能获得估值支撑。"

危机中的转机：元续科技的救赎之路

尽管遭遇资本市场的冷遇，元续科技仍存在价值重估的可能：

1. 技术商业化加速：其正在推进的工业物联网项目已获得富士康试点订单
2. 成本优化空间：生产基地向东南亚转移可降低15%制造成本
3. 战略投资者引入：公告显示正与某新能源车企洽谈车载系统合作

但公司需要直面三大挑战：

• 如何在12个月内将研发投入强度提升至15%以上
• 能否在2024年实现软件服务收入占比超过30%
• 怎样应对主要客户（贡献45%营收）的订单波动风险

风暴眼中的启示：科技投资的范式转移

元续科技事件给市场带来深刻启示：

1. 估值锚点重构：科技股投资正在从"市梦率"转向可验证的财务模型
2. 流动性溢价消失：在美元资本回流背景下，港股科技股需要重建估值坐标系
3. 技术商业化验证：市场要求清晰的产业化路径而非实验室技术参数

摩根士丹利亚洲科技研究主管James Wang指出："这场估值修正本质上是资本的觉醒，科技投资正在回归商业本质——能够创造稳定现金流的创新才有价值。"

寒冬中的进化论
元续科技的暗盘暴跌，既是特定企业的成长阵痛，更是整个科技投资时代的转折标志，当资本从狂热回归理性，当估值从想象回归现实，真正具有核心竞争力的科技企业将在淬炼中凸显价值，对于投资者而言，这或许是最好的时代——因为潮水退去时，我们终将看见谁在坚守创新的本质。（全文约2500字）