闫凯境的饮酒执念与国台酒业IPO四年困局，资本狂欢下的冷思考 闫凯境热衷“饮酒”国台IPO四年未果

一杯未尽的资本之酒

2023年,中国白酒行业依然在资本市场的聚光灯下炙手可热，贵州茅台以万亿市值稳坐“股王”之位，汾酒、泸州老窖等品牌亦在资本市场高歌猛进，在这片繁荣景象中，国台酒业的IPO之路却显得格外崎岖，自2019年启动上市计划以来，这家被天士力集团寄予厚望的酱酒企业，已在资本市场门口徘徊了整整四年，而背后掌舵者闫凯境的“饮酒”执念，既是国台崛起的核心动力，却也成为其资本化进程中的一道隐忧。

闫凯境的“白酒情结”：从药企少帅到酱酒狂人

闫凯境的名字,最初与医药行业紧密相连，作为天士力集团创始人闫希军之子，他早年以“少帅”身份接棒天士力控股集团，主导了多项医药领域的资本运作，这位“药二代”的职业生涯却在2012年发生重大转折——他选择跨界白酒行业，将天士力在贵州收购的国台酒业推至台前。

这一决策背后,是闫凯境对白酒行业近乎狂热的判断，他曾公开表示：“白酒是中国传统文化的载体，其消费升级的空间远超医药。”为此，天士力集团向国台酒业累计注资超40亿元，从产能扩张到品牌营销，闫凯境亲自操盘每一个环节，到2020年，国台酒业营收突破40亿元，跻身酱酒第二梯队，闫凯境也被业界称为“最懂白酒的药企掌门人”。

这种“跨界豪赌”的代价也逐渐显现，天士力集团2021年财报显示，其资产负债率因白酒业务扩张攀升至57.3%，而国台酒业在提交招股书时披露的存货规模高达17.4亿元，占总资产比例超过30%，闫凯境的“饮酒”执念，正在让企业背上沉重的资本枷锁。

IPO四年未果：国台酒业的三大“绊脚石”

产能扩张与市场风险的失衡

国台酒业的招股书显示,其计划将IPO募资的70%（约25亿元）用于年产6500吨酱香型白酒技改项目，这一激进扩产计划恰逢行业调整期，中国酒业协会数据显示，2022年酱酒产能已突破70万千升，但渠道库存却高达3000亿元，市场供需矛盾尖锐，监管部门对国台的产能消化能力提出质疑，直指其“重资产投入是否具备可持续性”。

关联交易与治理结构之困

作为天士力系企业,国台酒业与集团旗下医药流通企业的关联交易始终是监管关注焦点，招股书披露，2020年国台通过关联方实现的销售额占比达12.3%，且存在向关联方拆借资金、租赁资产等复杂操作，上交所曾连续三次发出问询函，要求说明“是否存在利益输送”和“独立性缺陷”，这些问题暴露出闫凯境“家族式管理”与现代企业治理要求之间的冲突。

价格倒挂与渠道信任危机

为冲刺IPO,国台酒业在2021年将核心产品国台国标酒出厂价上调15%，导致终端价格倒挂严重，据酒类垂直平台“酒业家”调查，国台部分产品渠道库存周转周期长达18个月，经销商利润空间被压缩至5%以下，2022年，河南、山东等地经销商集体抗议，要求国台“停止压货、恢复市场秩序”，这种寅吃卯粮的激进策略，最终反噬了资本市场的信心。

资本盛宴背后的行业冷思考

国台酒业的IPO困局,折射出中国白酒行业资本化进程中的深层矛盾，资本涌入加速了行业集中度提升，头部企业凭借品牌和资金优势构筑护城河；过度金融化正在扭曲产业逻辑——酒企为迎合资本故事盲目扩产，经销商为套利囤积居奇，消费者为“面子消费”支付溢价，整个产业链的泡沫风险不断累积。

监管层的态度变化也值得玩味,2023年3月，证监会明确提出“严把上市准入关，防止资本无序扩张”，白酒企业IPO审核进一步趋严，这背后是对实体经济“脱实向虚”的警惕：当酒企将更多精力放在资本运作而非品质提升上，中国白酒的千年文化底蕴恐将沦为财务报表上的数字游戏。

破局之路：从“饮资本之酒”到“酿时间之味”

对于闫凯境和国台酒业而言,打破IPO僵局的关键或许在于回归行业本质，贵州酣客君台酒业创始人王为的建议颇具启示：“酱酒的价值在于时间沉淀，资本可以加速厂房建设，但无法缩短陶坛陈酿的周期。”当前，已有部分酒企开始调整策略：习酒主动终止IPO，聚焦终端动销；郎酒放缓扩产计划，投资10亿元建设科研中心，这些动作传递出一个信号——白酒行业的竞争终将回归品质、品牌与消费者体验的“铁三角”。

对国台而言,可能需要一场深刻的战略重构：降低对资本杠杆的依赖，通过数字化改造提升渠道效率；减少关联交易，引入战略投资者优化治理结构；更重要的是，克制规模冲动，将“真实年份酒”的承诺转化为可追溯的质量体系，毕竟，资本市场或许会为“故事”短暂买单，但消费者只会为“真实”长久驻足。

醉翁之意，不在酒乎？

闫凯境的“饮酒”故事，本质上是中国经济转型期的一个缩影——传统产业与资本浪潮的碰撞、企业家情怀与商业理性的博弈、短期利益与长期价值的抉择，国台酒业的IPO困局提醒我们：当一杯酒被赋予太多金融属性，它的醇香终将被资本泡沫稀释，或许，中国白酒行业需要的不是又一个上市公司，而是一份敬畏时间的匠心，毕竟，最好的资本故事，永远写在消费者的舌尖上。