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民和股份(002234) (002234):逐步完善产业链,盈利增长有保障

受益鸡苗和鸡肉价格大幅上涨,经营业绩创历史最佳:公司主要经营商品鸡苗和鸡肉制品,去年商品鸡苗价格较同期出现大幅上涨,同时鸡肉价格同比也出现一定程度的上涨,尽管原材料和人工成本也在上涨,但鸡苗和鸡肉的涨幅远超过成本上涨,使公司盈利创历史最佳,虽营业收入增幅幅度相对较小,只有34.10%,但归属母公司的净利润同比增长了320.79%。

公司经营利润主要来源于鸡苗销售:公司商品鸡苗销售收入占公司营业收入的40.14%,但其为公司毛利润贡献达到76.75%;公司第二大产品鸡肉制品的销售收入占公司营业总收入的50.66%,但其为公司贡献的毛利润只占公司总毛利润的18.3.9%。从我们检测的数据来看,烟台地区肉毛鸡和商品鸡苗价格前三季度一直呈现稳步上涨的走势,四季度有所回落,2011年四个季度鸡苗的均价分别为3.19元/羽、3.73元/羽、5.15元/羽和3.26元/羽;肉毛鸡的均价分别为4.47元/斤、4.82元/斤、5.19元/斤和4.60元/斤。

原材成本和人工成本上升幅度较快:报告期内公司玉米采购均价2.298元/Kg,较去年同期1.988元/Kg 上涨了15.59%,玉米是公司最重要生产原料,其采购价格的上涨直接导致产品成本的上升。公司2011年度支付给职工以及为职工支付的现金达到14391.59万元,较2011年10909.67上涨了31.92%,人工成本上涨幅度也较大公司加快完善产业链,降低产品单一带来的经营风险:2011年公司完成定向增发,向公司的下游拓展,建立年出栏4536万只的商品鸡养殖项目、3600万只商品鸡屠宰项目和粪污处理沼气提纯压缩项目;

公司与产业链上游公司合作,向上延伸产业链:公司与益生股份(002458)、六和集团共同投资建立祖代鸡饲养场,进入祖代鸡养殖领域,公司占合资公司30%股权;公司与美国中部实业有限公司就提取沼液中的有益物质,并进行资源化回收利用专项技术实施进行战略合作;

近期公司又对其全资子公司山东民和生物可以增资4000万元,增资完成后其注册资本为6,000万元,保证其项目的顺利推进,公司近期一系列产业链拓展举措,有利于降低公司原有产品单一带来的经营风险,同时也为公司带来新的盈利增长点。

盈利预测:公司未来看点在于公司定增项目的投产以及达产进度,预计公司2012、2013年的EPS 分别为1.30元、1.56元。(西南证券(600369) 梁从勇)

通产丽星(002243) (002243):成本上升影响2011年业绩,未来增长来自产能扩张

公司3月20日发布2011年年报,2011年公司共实现销售收入9.29亿元,同比增加30.17%,实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比增加6.26%,每股收益0.40元,业绩符合公司此前发布的预告。从单季度来看,2011年4季度公司毛利率回升到25.57%水平,第4季度实现EPS为0.1元。2011年底公司资产总额11.38亿元,加权平均净资产收益率14.83%。公司2011年利润分配方案预案:以2011年末总股本2.58亿股为基数,每10股派发1元现金红利(含税)。

成本上扬导致毛利率下滑,财务费用影响2011年净利润

公司净利润增速低于销售收入增速主要原因为原材料成本以及人工成本上涨导致产品综合毛利率较上年下降1.43个百分点,另一方面,因银行贷款增加、汇率波动等原因导致财务费用比上年同期增加1115万元。

公司核心竞争力集中体现在技术和营销

公司一直将技术研发作为提升公司核心竞争力的关键所在,2009~2011年公司研发投入占营业收入比重均超过5%比重。公司前五名客户全部为全球顶尖的化妆品和食品企业,公司同时逐步向保健品、食品塑料包装相关业务方面渗透,目前公司已经成为箭牌木糖醇口香糖塑料包装最主要供应商。

公司包装业务增长来自于产能投放,新材料业务值得期待

公司未来以软管为依托,加大注塑和吹塑业务的发展,未来公司化妆品包装业务增长主要来自于产能扩张:短期看技改项目和深圳龙岗项目投产,中期看吴江新建项目,长期关注合肥基地的进展。公司可降解包装材料、锂电池铝塑薄膜、电子标签等新材料领域具有广阔前景和市场容量,2012~2014年值得期待。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.51元、0.59元、0.74元,公司作为致力于国际化妆品巨头提供贴身式服务的包装企业,具消费股特征,同时公司介入新材料领域,发展前景广阔,公司估值水平也将得到显著提升,我们首次给予公司“推荐”投资评级。(平安证券 鄢祝兵 伍颖 陈建文)

拓尔思(300229) (300229):技术领先地位未变,期待市场拓展加速

股权激励费用摊销是一季度业绩预计同比下降的主要原因。公司于2012年1月6日完成了首批314.5万份股权激励授予,产生3024万元期权激励费用,其中2012年对应为1504万元,公司在一季度摊销了314万元,而2011年同期公司净利润为286万元,如扣除期权费用摊销影响,一季度业绩则同比增长13%-34%。

公司产品技术保持领先。公司持续重视研发,11年对旗下信息雷达、知识管理、全媒体资源管理等传统产品进行了技术升级,特别在四季度上线了目前全国首家大规模社交媒体分析云服务平台(SMAS),正式对外提供舆情云服务,公司目前SMAS 云服务器已有数百台规模,论坛和微博等社交媒体数据日处理能力已达千万级别。公司2012年将继续顺应移动互联、社交媒体、大数据三大趋势对旗下产品进行技术升级改造,进一步提高产品性能和用户体验,目前公司在企业搜索、内容管理、社交媒体分析领域产品性能和技术继续保持领先。

社交媒体分析新业务尚未放量,期待公司市场拓展加速。舆情监测以及更广义的社交媒体分析业务目前市场潜在市场需求巨大,是未来公司业务高速增长的主要看点,但目前大部分潜在客户需求不明确,不具体,市场尚需销售人员跟进培育。而公司源自高校科研单位,历来对研发高度重视,但营销拓展能力方面投入相对不足,上市后公司资金实力大大增强,目前公司已经运用募集资金,开始建设全国营销渠道,此外除加强公司自身营销队伍建设外,公司还加强了营销渠道的拓展工作,去年九月份签约了100家舆情云服务渠道代理商,销售实力正在稳步提升,期待公司12年市场拓展加速。

适当下调 12-13年盈利预测。我们维持对舆情和社交媒体分析服务市场广阔市场需求以及公司技术领先优势的认同,但鉴于公司营销渠道建设尚在进行中,短期可能存在不能充分满足市场需求的现实,以及2012年有1500万元股权激励费用需摊销,我们适当下调12-13年盈利预测至0.90元和1.47元(原预测为1.20元和1.88元)。我们仍看好公司营销基础夯实后的增长前景。参考可比公司估值,给予2012年35倍PE,对应目标价31.5元,维持公司买入评级。(东方证券 周军)

杭氧股份(002430) (002430):关注新型煤化工供气市场启动

业绩简评 公司公布年报,2011年实现营业收入4,233百万元,同比增长39.99%;归属母公司股东的净利润497百万元,同比增长40.19%,EPS 为0.83元,公司业绩与我们的预测(EPS 为0.83元)相符合。公司的分配预案为每10股派发现金2元并转增3.5股。

公司同时公布董事会决议,投资设立广西杭氧气体全资子公司,以实施收购广西盛隆原有三套空分装置并新建8万方/小时(以下简称万方)气体项目。公司预计该建设项目总投资为5.5亿元,其中资本金为1.7亿元。

经营分析 2011年,空分设备需求旺盛,公司新签订单增长迅猛。

公司 2011年全年新签62套空分合同订单,较2010年增长迅猛(新签33套大中型空分),为2012年的收入增长奠定坚实的基础。其中,公司年内中标的中煤陕西榆林能源有限公司的4套6万空分装置,合同总金额为9.52亿元,进一步提高了公司在大型空分的市场影响力。

公司的空分设备产品主要应用于煤化工领域和钢铁行业,其中,煤化工领域主要是在煤制天然气项目,而冶金领域主要是钢铁企业更新改造、以大换小的需求。因此,在当前能源结构调整、钢铁行业技改升级的背景下,公司的空分设备面临的需求形势良好。

公司的设备业务收入平稳增长,因外协比重提高,毛利率略有下降。

2011年,公司空分设备销售收入为3,216百万元,同比增长32.1%;毛利率为26.9%,较上年下降3.1个百分点,这主要是目前订单饱和,一部分配件采用外协方式加工,导致总体毛利率略有下降。考虑为旗下子公司供气项目建设的空分设备并不计算在销售收入里面,公司2011年空分设备实际的产量增长应达到40%或更高。

2011年末,公司的预收款项达到1,304百万元,比年初增加16百万元。年末公司的存货为822百万元,比年初增加了196百万元,存货的增加意味着未来3-6个月设备业务的收入增长将保持较高水平。(国金证券(600109) 罗立波 董亚光)

铁龙物流(600125):政策加码拓展成长空间

投资逻辑:

1)依托于铁路运输生产方式变革与铁路行业市场化改革,行业性成长机会明确。2)公司的战略型业务——铁路特种集装箱运输总体需求旺盛,客户基础扎实,产品多样性强,成长性坚实,极有可能穿越行业的周期波动,是难得的具有内生性持续成长能力的公司。3)根据公司2012年的造箱与投放计划,以及公司近几年在资金、技术、管理与客户多方面的储备,我们判断铁路特箱业务正逐渐走出业务探索阶段,压抑估值的短期波动因素逐步减弱,始于2012年3季度的业绩高增长可期。

市场担忧集中释放,或迎最佳投资机会

过去3个交易日跌幅超过14%,考虑到在动车事故导致高铁停工并影响运能释放,以及市场上存在关于铁龙特种箱业务专营权丧失传言的极度悲观预期下,股价探至8.16元的阶段性底部位臵。如今高铁线路大量复工,且铁龙特种箱业务专营权将在未来长期保持获得政策支持,中长期预期向好,目前价位具有较高安全边际。

看好公司长期发展,维持买入评级

由于2011年四季度无房地产业务收入确认及沙鲅线业务量短期波动影响,我们调整2011~2013年公司每股收益分别为0.40元、0.60元和0.80元,对应于2011、2012年的PE为19.9倍和13.3倍,考虑到铁路特种箱业务未来巨大的发展前景,继续给予“买入”评级。

风险提示

铁路运能释放低于预期;铁道部改革彻底改变现有业务条块划分格局;铁路特种箱适箱货物市场环境发生剧烈变化;新箱型开发与投放的进度低于预期;沙鲅线二期扩能改造工程延期。

(杨志清 广发证券(000776)研发中心)

由于公司涉及天然植物药、化学药、医药商业等多种业务,天然植物药的利润占比一直是困惑投资者的问题之一。我们通过拆分报表测算出,三七皂苷、天麻系列和蒿甲醚系列净利润占比达到58%。昆明中药厂净利润贡献约为19%,天然植物药合计利润贡献高达77%。

血塞通粉针——受益基本药物类独家品种属性

除了通常所说的人口老龄化、心脑血管发病率提升等原因,我们认为血塞通粉针高增长最重要的原因是基本药物的类独家属性。通过查询南方医药研究所的招标数据,我们发现虽然血塞通粉针不是独家产品,但因为竞争有限,招标结果极其接近独家。2012年仍有10个以上省份进行基药招标,因此我们认为血塞通粉针的高增长可持续。

天玄清——优质有价竞争优势明显

通过南方医药研究所数据查询,我们发现昆明制药(600422)天麻素注射液(天玄清)医药招标价是其他同类产品的2倍以上。这是公司天玄清高增长的最重要原因。

我们预计随着公司产能扩展,天玄清仍然能维持40%左右的增长水平。

股权激励和增发为业绩高增长提供动力

根据公司2010年股东会通过的股权激励方案,2010-12年公司股权激励主营业务净利润增速的触发条件分别50%、50%和30%。2011年10月公司公告拟增发不超过6800万股,融资7亿元扩充天然植物药产能。我们认为无论是由于股权激励,还是为了平衡投资者对增发股本摊薄每股收益的担忧,我们认为公司都将精心布局未来3年高增长规划。

首次给予“推荐”评级

不考虑增发股本,我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.40、0.55、0.76元,对应2012年12月30日收盘价14.86元,PE分别为37.03、26.93、19.49倍。考虑增发股本,如果假设按目前价格的8折增发,我们预计2011-13年摊薄后每股收益分别为0.33、0.45、0.62元,对应PE分别为45.03、33.02、23.97倍。我们看好血塞通粉针和天玄清注射液的持续高增长,首次给予“推荐”评级。

(凌军 平安证券研究所)

美的电器(000527):推动国际化进程、拓展商用空调业务

事项:

美的电器公告:公司与开利公司达成协议,整合在印度的家用空调业务以及部分轻型商用空调业务,至一家新公司,新公司初始投资产能约100万台。新公司当中,公司投资约2000万美元,占60%的股权,开利投资约1300万美元,占40%的股权。

评论:

渐进推动国际化进程公司在2011年初已在东盟完成渠道布局,6个国家的销售公司搭建完成,在印尼、菲律宾、马来西亚、泰国等东盟国家,公司自主品牌已经逐步获得了消费者的认同。公司也在五大新兴市场组成公司国际化的五大区域,在这五大区域都会成立相应的销售公司,贴近市场、在海外设立多个办事机构和分公司,并且一直在继续考虑收购当地品牌,通过并购借道“小步快走”推进全球化布局。

2010年5月公司通过海外全资控股子公司美的电器荷兰公司(Midea Electrics Netherlands B.V.)与UTC全资荷兰子公司联合技术控股有限公司(United Technologies Holdings B.V.)签署协议,以5,748万美元收购其持有的Miraco公司32.5%的股权,为Miraco公司第二大股东。UTC(开利为UTC的子公司)通过其全资子公司持有Miraco公司37.1%的股权,仍为Miraco公司第一大股东。公司将通过股权获得投资Miraco公司品牌、生产、销售等资源的成长机会,也可能通过这个平台推广自有品牌在埃及当地以及周边地区的销售。辐射非洲、中东和南欧。

公司在2011年8月用2.2亿美元收购开利的拉美空调业务公司51%权益。

公司与开利在印度成立合资公司,整合在印度的家用及商用空调业务。

2010年印度家用空调消费量约350万台,直至2010年开始在印度的分体空调消费比率才开始超过窗式空调。印度人口超过12亿人,而其空调消费量不到中国的十分之一,未来将是空调的一个相当大的潜在消费上升区域。公司在此与开利合资共同布局,也显示对该市场拓展的重视程度。

公司与开利成为长期战略合作关系、有利于其国际化进程以及商用空调领域拓展公司在2008年与开利成立美的开利制冷设备公司,公司持股权比率60%。之后公司与开利在埃及、拉美通过合资公司拓展了进一步的合作,结合此次在印度的合资公司设立,都表明公司与开利成长长期的战略合作关系。一方面有利于公司的国际化进程,其次开利在中央空调具备相当深厚的积累,有利于公司在中央空调领域的拓展。

维持对公司的“推荐”评级公司2011年四季度对人员、费用进行了快速压缩调整,经营策略转向以保盈利、调结构为先,短期冰箱和洗衣机销量出现增速下滑表现,调整时间超出我们之前预期,预期2012年1季度后将出现明显成效,其投资买点也会提前出现,我们维持对公司的“推荐”评级。预计公司2011、2012年每股收益1.0、1.22元。

(王念春 国信证券研究所)

星辉车模(300043):产业链延伸的一大步

事件:

公司公告重大资产重组。拟以21560万现金购买韩国SKN持有的汕头SK 67.375%的股权,本次交易完成后公司将拥有汕头SK的控股权,其后将以现金2300万增资汕头SK,最终控股权达到70%。汕头SK是以GPPS(通用级聚苯乙烯)和HIPS(抗冲击级聚苯乙烯)等塑料为主要产品,其应用范围为玩具、家用电器和日用制品等,目前产量约为15万吨/年。

研究结论

公司自筹资金收购上游企业,业绩承诺保障增厚盈利。公司拟以自有资金2.2亿元收购上游企业汕头SK股权,该公司主要生产GPPS和HIPS等塑料产品,主要客户如汕头玩具企业和美的等家电企业,需求稳健,此外,汕头SK公司盈利能力与油价相关(见图1),为了确保收购汕头SK盈利,星辉车模做出了2012~2014年业绩承诺,分别为2800万,3400万和4100万,将增厚企业业绩30%以上。,,收购上游延伸产业链,稳定供应,上市公司中已有先例,符合产业发展思路。公司收购了上游的塑料生产企业,完善了产业链布局,其毛利率尽管低于公司现有产品的毛利水平,但能完善产业链有助于减少供应端压力,这一战略在目前上市公司中均有先例,如永新股份延伸生产真空镀铝纸,以及CPP和PE薄膜,通产丽星投资中科通产生产研发改性塑料等,这类产品尽管毛利不高,但从完善产业链角度,对企业经营有较大的稳定作用,且未来也可能利用原材料供应优势展开行业内并购,我们认同企业这一发展思路,如国外企业万代、美泰等也是通过收购扩张完善产业布局,见表2。

收购公司资产负债率高、毛利率水平低和资产周转率快属行业现象。汕头SK产品属于改性塑料化工产品,市场上可比公司有金发科技(600143)、银禧科技(300221)、普利特(002324)等等,见表1,这类企业均有毛利率低,资产周转率快等特点,由于汕头SK公司产品主要是通用型聚苯乙烯,毛利率较低,但资产周转率更高,另一方面,公司资产负债率达到91.8%的水平,主要是由于公司办理信用证汇利达等影响,对应货币资金余额4.48亿元,如将汇利达对应资产负债剔除后汕头SK资产负债率为83.68%。

收购后采用分步估值法,参考可比公司估值水平,预计约增加市值3.85亿元。假定收购成功后,按照公司承诺业绩作为参照,分别是2012~2014年2800万,3400万和4100万,参考可比公司,如金发科技、银禧科技和普利特的估值水平,按收购后的股权比例计算,预计将增加市值3.85亿元左右,基于收购不确定性,我们维持原盈利预测,维持公司买入评级。

(郑恺 东方证券研究所 )

兴业银行(601166) (601166):盈利快速提升 同业业务发展迅速

兴业银行公布2011年财务报告

2011年公司总资产规模达到24087.98亿元,同比增长30.23%,存款和贷款规模分别较年初增加18.76%和15.09%;不良率为0.38%,较年初下降0.04个百分点,资产质量保持较好水平;实现营业收入598.70亿元,实现归属母公司净利润255.05亿(折合每股收益2.36元),分别同比增长37.77%和37.71%。

点评:

1.收入持续快速增长 加大计提拉低单季利润增速

2011年公司营业收入和净利润快速增长,增速分别为37.77%和37.71%。

从全年来看,收入和利润快速增长源于:1)、贷款定价能力显著提升,持续的紧缩政策对银行增强银行贷款定价能力起到了积极作用,存贷利差同比上升48个bp,净息差同比提升16个bp。2)、同业资产增长迅速,公司2011年贷款余额较年初增长15.09%,但生息资产和总资产规模较年初分别增长29.51%和30.23%。资产规模增速快于贷款规模增速的主要原因在于公司在2011年抓住市场机遇,扩大同业业务,同业利息收入增速超过120%,占比达到28.21%。买入返售金融资产余额达到5269.79亿,同比增长40.90%,其中信托收益权类资产增长最为迅猛。3)、中间业务收入快速增长,2011年公司手续费及佣金收入94.18亿,同比增长80.11%。其中贡献比较大是咨询顾问费收入、银行卡收入和代理业务手续费收入。

四季度公司收入依然保持快速增长,营业收入187.83亿,环比增长26.56%。其中净利息收入和手续费及佣金收入环比均有明显提升,分别增长22.43%和38.91%。但净利润环比只增2.72%,主要是由于公司在四季度加大了资产减值损失计提的力度,单季计提达到17.50亿,环比增加243.14%。

2. 同业业务发展出色 监管加强或压抑未来增速

公司2011年收入增长的一个重要原因就是同业业务的快速发展。2011年在货币政策收紧的宏观背景下,信贷供需矛盾突出,但也给同业业务的快速发展提供了契机。依托金融创新,同业业务不但可以直接或间接的满足客户融资需求,也能提升公司资金利用效率,避开信贷规模监管的限制。2011年公司同业资产利息收入占到总利息收入的31%,比去年提升了11个百分点。其中买入返售利息收入对增长贡献最大,占比从去年的18.45%升至24.08%。

但我们对同业收入增长的持续性持怀疑态度。2011年买入返售资产的中增长最快的就是信托收益权类资产,余额从2010年末的14.50亿升至2011年末的2831.20亿,增长了194倍。而由于可能涉及到表内资产表外化的风险,银监会已经在去年严格控制银信合作,并逐步规范信托和票据类同业资产。虽然资产证券化是银行业未来的一个发展趋势,但在监管环境逐步收紧,信托业务增速放缓的前提下公司2012年的同业业务将难以维持2011年高增长。

3. 资产质量整体稳定,未来信用成本将有所提升。

公司2011年末不良贷款余额37.15亿,较年初略增0.99亿;不良率0.38%,较年初下降0.04个百分点。资产质量整体保持稳定。但从环比数据来看,不良余额从三季度开始微幅增加0.50亿,而四季度增速加快环比增加4.16亿,不良率也上升4bp。而逾期贷款规模较年初也有所增加,从56.04亿升至62.29亿。受宏观经济的影响,我们认为银行业资产质量的拐点已经出现,目前公司的信用成本率约为0.29%,处于上市银行较低水平,预计未来公司的信用成本率将有所提升。此外,目前公司的拨贷比仅为1.46%,距监管要求2.5%的标准仍有较大差距,这也对公司的计提比例提出挑战。

4. 盈利预测与投资评级

我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为2.33元和2.56元(考虑2012年定增后摊薄)。目前股价对应2012-2013年市盈率分别为5.85倍和5.32倍,市净率分别为1.06倍和0.91倍。兴业银行经营效率一直在上市股份制银行中名列前茅,尽管受到监管和宏观经济影响,同业业务和信用成本存在一定不确定性,但估值已经较为充分的反映了可能的风险。因此,维持公司“增持”评级,6个月目标价16.31元,对应2012年7倍市盈率。

5. 风险提示

宏观经济下滑;房地产大幅下跌;地方融资平台风险。

(中国证券网 海通证券(600837))

亚厦股份(002375) (002375):战略微调初显成效 跨区域扩张渐行渐快

亚厦股份今日公布2011年年报,主要内容如下:

(1)2011年公司实现营业收入72.53亿元,比上年同期增长61.60%;实现营业利润5.55亿元,比上年同期增长78.16%;实现净利润4.69亿元,比上年同期增长79.02%;

(2)2011年归属于上市公司股东的净利润为4.49亿元,基本每股收益为1.06元;

(3)公司拟进行利润分配,每10股派发现金股利1.3元;进行资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。

事件评论

第一,营收增长迅速,毛利率大幅提升,净利率达到历史最高水平

公司在2011年面对房地产市场严厉调控的形势下,及时进行战略发展方向的微调,大力开拓公共建筑装饰市场,全年实现营业收入72.53亿元,同比增长61.60%。其中,于2011年收购的上海蓝天、成都恒基合计实现收入5.23亿元,贡献了11.65%的增幅。此外,幕墙业务发展迅速,收入增速达到73.31%,占比由2010年的17.87%上升至19.16%,为整体业务增长做出重要贡献。

公司2011年的毛利率达到16.22%,同比大幅增加1.31%;分类型来看,主要业务的毛利率都有所提升,装饰工程增加1.61%至16.44%,幕墙工程增加0.2%至15.33%,设计业务增加1.59%至15.31%。我们认为,这种变动一是由于公司的规模效应逐步体现,二是工厂化项目陆续投产降低生产成本,三是装饰工程业务中毛利率更高的公装业务占比上升。尽管公司的期间费用率有所增加,毛利率的大幅提升仍然使得公司的净利率达到6.19%的历史最高水平。公司2011年的销售费用率和管理费用率都有所抬头,主要是员工薪酬的支出大幅增加,一方面是由于确认了股权期权费用2706.76万元,另一方面与公司人员的扩张有关,公司在2011年底共有员工3524人,较2010年底的1934人增加了82%。短期之内的人员扩张,虽然带来了人均产值的下降,但却实现了人才梯队的建设与储备,为新一轮跨越式发展提供了强有力的保障。我们预计,随着公司业务在全国范围内的扩张,人员数量的增加、薪酬的提升仍将继续,期间费用率出现大幅回落的可能性较小。

公司应收账款与当年营业收入之比由2010年的44.70%上升至2011年的52.07%,这是整个建筑工程行业在2011年所面临的共性问题,由于宏观调控持续、银根紧缩,业主或总包方的拖款行为都有所增加。不过公司的经营性现金流并没有出现恶化,实现1.36亿元的净流入。

第二,短期战略微调偏向公装,未来仍是公装、住宅精装修、幕墙三线发展

鉴于房地产行业持续调控的现状,以及过去几年公司住宅精装修业务发展的步伐较快,2011年公司开始实施偏向于公共建筑装饰的发展战略,加大在该领域的开拓力度。2011年公司新承接合同额达到118亿元,其中住宅精装修业务占比下降到25%,反映出公司在该领域的谨慎态度。

另一方面,公司借助上市之后的资本优势通过横向兼并实施快速扩张,分别于2011年6月以1.26亿元收购上海蓝天房屋装饰工程有限公司60%的股权、2011年8月以3500万元的价格收购成都恒基装饰公司60%的股权。其中,上海蓝天由军办企业改制而来,在军队及武警部队内承接过众多重大工程,并且在机场、地铁装饰工程中处于同业领跑地位;成都恒基公司在西部建筑装饰市场具有重要地位,在政府办公楼、酒店等公装项目上具有较强的施工实力和业务经验。

这两起收购中,被收购公司均作出了业绩承诺,上海蓝天承诺自股权交割日至2013年底的扣非净利润不低于1.53亿,成都恒基承诺自股权交割日至2013年底的扣非净利润不低于5383.9万元,均较原先的业绩有大幅提升,确保了收购行为能够产生足够的效益。我们认为,公司不会仅局限于最低承诺业绩,会通过考核、激励等一系列手段进行整合,使这两个子公司发挥更大的效用。公司在今年1月份与上海蓝天共同中标“杭州萧山国际机场二期扩建项目国内航站楼室内装饰工程”的两个标段,就体现了良好的整合效应正在逐步发酵。

2011年上海蓝天与成都恒基的收入分别为4.69亿元、5400万元,实现净利润为4063万元、1074万元,同比2010年均有大幅度的提升。

公司对于地产行业的短期发展保持相对谨慎的态度,但从长远来看,地产行业仍将保持一个比较稳定的增长,而精装修房屋在新建住宅中的占比会不断提升,因此住宅精装修业务仍然具有广阔的成长空间。我们统计了北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、天津、武汉等8个城市的新开楼盘中精装修房的占比变动情况,发现除去2011年受严格限购政策的影响导致高端精装修房下降较多之外,精装修房占比近年来呈现较为稳定的上升趋势,预计未来几年仍然能够缓慢上升,住宅精装修市场的增长空间有足够保障。我们认为,公司在住宅精装修领域的品牌、技术优势,能够确保房地产行业一旦企稳,公司承接合同额能够迅速回升。

公司的幕墙业务主要是通过全资子公司亚厦幕墙进行,亚厦幕墙近年来的设计和施工实力不断增强,特别在多层、高层、超高层建筑以及各类高档住宅方面具有优势,被评为“中国建筑(601668)幕墙行业50强企业”。公司的幕墙业务一直比较稳定,每年的收入增速保持在20%左右,2011年实现净利润9064万元,同比增长将近100%。

我们认为,从2011年承接订单的情况来看,公司未来两年的幕墙业务基本上仍然会维持20%左右的增速;公司幕墙业务的毛利率与同业相比偏低,这可能与公司在该领域的竞争地位有关,未来随着公司的成长,仍然有进一步提升的空间。

第三,营销网络体系的完善与工厂化项目的推进,使公司未来能够跨区域快速扩张

公司从2009年开始进行营销网络的布局,经过2010年和2011年的逐步试点与完善,可复制营销网络的建设成效显著,目前已经完成2个区域公司、2个营销网络公司、2个专业营销网点的建设,初步达到覆盖全国的效果。在营销网络的支撑下,浙江省外业务快速发展,2010年和2011年营业收入同比增长达到119.76%和103.11%,占比不断上升;浙江省外地区新签订单额也延续了良好的高增长态势,2010年和2011年同比增长259%和99.64%,为公司未来几年的持续发展打开了广阔的市场空间。

公司为完善装饰产业链,降低生产成本,提高装修质量,陆续投资建设装饰部品部件工厂化项目。公司在2009年建设的第一期木制品工厂化生产项目已经于2011年5月试生产,但由于公司业务规模的快速发展,第一期项目已经满足不了公司业务持续扩张带来的需求,因此于2011年12月开始投资建设木制品工厂化项目二期。此外,公司于2011年9月决定变更石材制品工厂化项目,计划2011年10月至2012年9月进行土建施工和设备安装调试,2012年10月份起进行试生产。

工厂化项目的推进,对于公司未来的发展具有重要的意义,这不仅仅意味着短期的成本降低、质量提高,从长远来看,这是装饰行业施工模式的变革,是全面实施“生产工厂化、加工配套化、装配现场化”的关键环节。公司目前在这个环节已经走在同业的前列,未来能够率先达到“技术规范化、质量标准化、生产批量化”的地步,建立一种可以快速复制的扩张模式。

第四,预计公司2012年、2013年的EPS分别为1.62元和2.35元,维持推荐评级

我们认为,公司作为装饰工程行业的龙头企业之一,能够不断受益于装饰行业的整体增长以及集中度提升。为应对房地产调控的不利影响,公司进行战略微调,加大公装业务和幕墙业务的开拓力度,2011年取得较好效果,后期公司仍将以谨慎的态度对待住宅精装修市场,避免行业的不利影响。公司的营销网络体系逐步完善,工厂化项目按部推进,未来能够实现跨区域的快速扩张。暂不考虑公司资本公积转增股本,我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为1.62元和2.35元,维持推荐评级。

(长江证券(000783))

鹏博士(600804) (600804):宽带业务提升短期业绩,云服务平台提供长远发展

长城宽带吸收整合完成后,覆盖用户将超过2300万人,预计14年用户数迅速提升,将从当前330万提升至900万,4年复合增速34%

公司接入网络分布于人口众多,基础设施良好的大中型城市,客户支付意愿强,渗透率高,成本低,低成本造就为运营商70%的价格优势。

中国居民可支配消费收入仍偏低,在物价飞涨的年代,速度不是唯一的指标,高性价比的网络接入服务在2亿的潜在用户中有广大市场。

捆绑销售以强带弱,如电信宽带接入+电信手机,总体价格不低,追求高性价比用户会选择最优产品自行组合,鹏博士更有优势。

驻地网网速慢根本原因在于跨网流量挤占带宽。公司通过差异化竞争策略,兴建网内视频镜像站点以及P4P超级缓存服务器,优化用户视频观看、点对点下载体验,提高用户忠诚度和用户黏性。

公司IDC,骨干网CDN,接入网将形成一体化平台,结合云存储云加速服务,整合后的协同效应将成为长期因素。

特色内容服务构建共赢平台。鹏博士凭借其掌握的数百万用户,力争成为特色化基础服务平台。公司通过与网络游戏、视频播放供应商合作,提升视频及游戏体验,并开展精确营销、电子商务等衍生业务。

平台化提升终端用户数。鹏博士的终极目标是通过建设内容服务平台与服务云,依赖自身网络与视频,游戏等内容服务商开展合作,具有内容服务与接入用户共同提升的巨大协同效应,并成为聚集第一公里至最后一公里整个网络产业链的全能运营商。

盈利预测:收购长城宽带50%股权之后,我们预计公司12-13年EPS分别为0.30,0.42元,净利润4.01亿和5.62亿,对应PE22.9x,16.4x。

考虑到未来进一步整体收购长城宽带的可能性,以及长期看公司将成为互联网领域重要的内容平台提供商,维持买入评级。

风险提示:公司将面临运营商间的竞争;云计算研发风险与市场风险。(华泰联合证券)

中国联通(600050) (600050):本月用户增长产生波动,长期向好趋势仍维持

事件:公司于3月19日公布了2012年2月主要运营数据。

数据显示,2012年2月份中国联通3G用户净增长282.5万户,环比下降7.4%,用户数累计达到4589.4万户,其中3G数据卡用户净增18.88万户;2G用户增长25万户,用户总数达到16007.3万户。本地电话用户减少10.1万户,降至9240.9万户;宽带用户增长78万户,累积达到5735.5万户。

评论:

1、3G新增用户环比下降,主要受季节性因素影响

中国联通2012年2月份净增3G用户285.5万户,同比增长132.9%,环比下降7.4%。我们认为,2月份天数较少,以及季节性因素影响是导致环比下降的原因,联通3G用户进入快速上升通道的逻辑依旧成立。全年来看,联通在中高端智能机、千元智能机以及低端智能机的优势明显,用户增长驱动力依旧强劲,预计全年3G新增用户数将达到4500-5000万。

2、TD-LTE的真正威胁为时尚早,公司继续享有3年黄金发展期

我们预计TD-LTE正式商用时间会在2014年左右,而TD-LTE启动后首先带来的是设备市场的投资,真正形成一定的市场地位并对联通的3G网络优势形成威胁则会再延后一年左右。我们认为联通的终端产业链和3G网络优势还会给公司带来3年左右的黄金发展期。

3、短期业绩存压力,长期业绩反转趋势不变,维持"强烈推荐-A"

考虑到高额终端补贴和人力成本增长,短期内将给公司业绩造成一定压力,但长期来看,公司业绩反转的逻辑和形势没有变。我们依然看好公司未来的成长性,预计公司2011-2013年EPS分别为0.08/0.17/0.29元,维持"强烈推荐-A"投资评级,目标价6.5元。

4、风险提示

用户高增长使成本增加超预期;资本开支过高带来的折旧压力;TD-LTE进程超预期;人工成本上升影响公司业绩(招商证券(600999) (600999))

杭氧股份 (002430):高增长复合预期,横向拓展进入LNG领域

2011年业绩高增长符合预期

2011年收入和净利润符合预期,同比增长40%左右。收入结构上,空分设备增速28%,显著快于前几年10%的增长;气体收入增长163%,收入占比17%。综合毛利率下降了3.85个百分点,其中设备的毛利率27%,下降2.69个百分点,公司认为部分配件采用外协拉低了毛利率;气体毛利率21%,下降了10个百分点,原因是新建气体项目投产初期费用多以及零售气没有上量。

合同订单创历史新高,横向拓展进入LNG领域

全年完成62套空分设备订单,高于2010年的新增33套订单,新的产能释放使得全年完成空分49套,创历史新高。产业链横向拓展介入到LNG领域,重点开发LNG冷能空分设备和移动式撬装LNG装置。在气体项目运营上,建立气体公司标准化模块,确保安全生产的"三无"目标,大力开发液体市场,开展特种气的研发开拓都符合我们对海外气体巨头发展历程的经验研究。

气体项目将进入量价齐升收获期

公司公告投资6000万元设立广西杭氧,收购盛隆冶金的合计40000m3/h的空分装置,并新建一套80000m3/h空分装置,2013年1月供气,预计总投资5.5亿元。目前杭氧气体项目累计投资额近30亿元,已投产九家,共有气体公司17家,我们预计2012年将是气体项目的收获年,气体项目将量价齐升。

估值:重申"买入"评级和35元目标价

利润分配预案每10股派现2元,转增3.5股。我们预计2012-2013年每股收益1.23和1.66元(不变),参照同行业可比公司平均市盈率,给予公司12年28xPE,重申公司35元目标价和"买入"评级。(瑞银证券)

国脉科技(002093) (002093):业绩表现平稳,静待增发项目推进

2011年年报,公司2011年实现收入8.62亿元;归属上市公司股东净利润1.15亿元;每股收益0.13元。

业绩略低于预期,增发项目延迟或是主因2011年营收增长13%、净利增长12%,低于我们之前的预测。2011年收入8.62亿元,同比增长13.3%;利润总额1.4亿元,同比增长14.25%;归属上市公司股东净利润1.15亿,同比增长11.96%;摊薄每股收益0.13元。分产品看,电信网络集成收入4亿元,技术服务收入4.55亿元,二者增速在13%左右。公司业务、所处行业发展平稳,增发项目电信网络技术服务基地二期项目投资进度延迟或是低于预期主要原因。

毛利率高位维持稳定综合毛利率及分项产品毛利率小幅波动,均在合理波动范围。综合毛利率同比上升1个百分点达42.8%;分产品看,电信网络集成毛利率同比提高3.6个百分点达12.71%;技术服务毛利率下降1个百分点至69.46%。总体来看,未来不存在大幅扰动毛利率的因素,维持现有高毛利可能性较大。

经营现金流大幅改善,恢复正常水平经营现金流8437万元同比2010年的2664万元大幅改善。改善的原因,一方面经营活动现金流入同比增长16%;另一方面,保证金、质保金同比2010减少约4000万,导致现金流大幅改善。

存货增幅较大,待结算项目增加存货1.79亿元,同比增长20%;与2010年末相比,原材料维持在5900万左右;未确认项目的系统集成设备、材料同比大幅增长50%。根据电信行业系统集成的项目实施时间进度,未确认项目很可能在2012年上半年确认。

维持"推荐"评级我们预计2012~2014年EPS分别为0.18、0.23、0.3元,对应最新股价6.96元,PE分别为39倍、30倍、23倍。维持"推荐"评级。(平安证券)

浦发银行(600000) (600000):花旗退出不影响浦发长期价值

事件:浦发公告,3月19日花旗银行通过大宗交易,出售了全部持有的浦发银行股权5.06亿股(占比2.71%)。

花旗银行的退出实属必然。浦发和花旗曾一度联姻,并携手共建合资信用卡业务。但随着花旗入驻广发银行,而浦发银行被中移动收编,花旗银行在浦发中已经下降为财务投资者角色。在欧美金融机构流动性普遍收紧的情况下,花旗出售浦发股权,兑现浮盈也属于必然。此前由于花旗采用成本法核算对浦发的投资,仅当浦发分红时才对花旗利润表有帮助,而此前浦发银行的分红率仅略高于10%,因此继续持有浦发股份对于花旗银行的利润表没有明显帮助。

短期内对市场心理将有负面影响。出售价格8.33元仅为2011年1.04倍PB。大宗交易价格8.33元,为浦发当前价格的9折,仅相当于2011年1.04倍PB和5.7倍PE。当前浦发是A股银行股中PB最低之一,而花旗还愿意9折出售,这对于二级市场心理来说会造成负面影响。此次浦发股份的出售对象是太保集团和太平洋(601099) (601099)资产管理公司,这两者都不太可能成为浦发的长期战略投资者,因此这5.06亿股构成未来的供给压力。

但从长期来看,花旗出售股份并不影响浦发价值。虽然此前花旗银行与浦发银行有过一些合资、合作项目,典型例子是合资成立信用卡中心,但自从中移动购买浦发20%股权之后,市场就已经不再预期花旗可能给浦发带来的管理改善或业务提升。所以,我们不认为目前浦发明显偏低的估值之中包含着与花旗银行合作的溢价,也正因此此次花旗退出并不会损伤浦发银行的长期价值。

维持公司"买入"评级。当前浦发银行估值显著偏低。我们认为,若市场在短期负面情绪的驱动下有走低的可能,反而是购买浦发银行股票的机会。继续维持公司"买入"评级。(东方证券)

中国国旅(601888)股份有限公司是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商。公司主营业务为旅游服务业和旅游零售业。其中旅游服务业包括入境游、出境游、国内游、票务代理和其他业务;旅游零售业包括有税商品销售和免税商品销售。从各主营业务收入占比情况看,目前旅游服务业是公司营业收入的主体。旅游零售业是公司营业利润的主体。

结合目前我国旅游服务业存在的市场机会,行业自身存在的问题,以及发达国家行业发展经验,我们推断我国旅游服务业将向集团化、专业化、品牌化、信息化发展。行业龙头企业中国国旅先行先试,成功实现转型。旅游零售业尤其是免税品销售在我国有着快速发展,眼下呈现出巨大的增长空间,随着有税商品销售在行业龙头企业的启动,免税业向旅游零售业的转型迹象已现。

投资逻辑分析:旅游服务业稳定增长:"三大游"市场稳步增长为行业发展提供契机。公司采取"三游并重,两网并举"的发展战略。公司旅游零售业发展空间巨大:1)免税运营商中的领先竞争优势:垄断性的资质优势带来的网络布局优势;网络布局优势产生的供应商渠道优势;先行先试带来的行业经验优势;旅游服务业与旅游零售业务的协同效用。2)三亚免税店经营业绩突出。3)三亚海棠湾"国际免税城"项目为离岛免税业务再添亮点。4)入境免税业务和机场改扩建将是中长期看点。

盈利预测:公司是国内免税运营商的龙头,未来免税业务发展潜力巨大,具备成长空间,公司业绩高增长确定。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.76元、1.13元和1.46元,对应PE为37倍、25倍和19倍,给予"推荐"评级。

风险提示:经济的下滑、免税政策的变动等。(东北证券(000686) (000686))

民和股份 (002234):逐步完善产业链 盈利增长有保障

事件:

2011年度,公司实现营业收入134,520.02万元,比去年同期增长34.10%;归属于母公司所有者的净利润为18,705.98万元,比去年同期增长320.79%;归属于公司股东的净利润以最新股本计算每股收益为1.24元,比去年同期增长202.44%,拟每10股转增10股并派发现金10元。

点评:

受益鸡苗和鸡肉价格大幅上涨,经营业绩创历史最佳:公司主要经营商品鸡苗和鸡肉制品,去年商品鸡苗价格较同期出现大幅上涨,同时鸡肉价格同比也出现一定程度的上涨,尽管原材料和人工成本也在上涨,但鸡苗和鸡肉的涨幅远超过成本上涨,使公司盈利创历史最佳,虽营业收入增幅幅度相对较小,只有34.10%,但归属母公司的净利润同比增长了320.79%。

公司经营利润主要来源于鸡苗销售:公司商品鸡苗销售收入占公司营业收入的40.14%,但其为公司毛利润贡献达到76.75%;公司第二大产品鸡肉制品的销售收入占公司营业总收入的50.66%,但其为公司贡献的毛利润只占公司总毛利润的18.3.9%。从我们检测的数据来看,烟台地区肉毛鸡和商品鸡苗价格前三季度一直呈现稳步上涨的走势,四季度有所回落,2011年四个季度鸡苗的均价分别为3.19元/羽、3.73元/羽、5.15元/羽和3.26元/羽;肉毛鸡的均价分别为4.47元/斤、4.82元/斤、5.19元/斤和4.60元/斤。

原材成本和人工成本上升幅度较快:报告期内公司玉米采购均价2.298元/Kg,较去年同期1.988元/Kg上涨了15.59%,玉米是公司最重要生产原料,其采购价格的上涨直接导致产品成本的上升。公司2011年度支付给职工以及为职工支付的现金达到14391.59万元,较2011年10909.67上涨了31.92%,人工成本上涨幅度也较大

公司加快完善产业链,降低产品单一带来的经营风险:2011年公司完成定向增发,向公司的下游拓展,建立年出栏4536万只的商品鸡养殖项目、3600万只商品鸡屠宰项目和粪污处理沼气提纯压缩项目;公司与产业链上游公司合作,向上延伸产业链:公司与益生股份、六和集团共同投资建立祖代鸡饲养场,进入祖代鸡养殖领域,公司占合资公司30%股权;公司与美国中部实业有限公司就提取沼液中的有益物质,并进行资源化回收利用专项技术实施进行战略合作;近期公司又对其全资子公司山东民和生物可以增资4000万元,增资完成后其注册资本为6,000万元,保证其项目的顺利推进,公司近期一系列产业链拓展举措,有利于降低公司原有产品单一带来的经营风险,同时也为公司带来新的盈利增长点。

盈利预测:公司未来看点在于公司定增项目的投产以及达产进度,预计公司2012、2013年的EPS分别为1.30元、1.56元。

(中国证券网 西南证券)

铁龙物流 (600125):特种箱业务全面进入高速增长期

投资逻辑

造箱提速,特种箱业务进入高速增长期:我们一直强调铁龙物流的特种箱归口经营权优势。同时在此基础上,公司不断加大造箱投入,2011年3月和8月,公司董事会分别批准采购2500和7000只特箱,2012年3月公司董事会又超市场预期的批准采购3500只不锈钢罐箱,2012年后7000只特箱有望于今年二季度逐步开始上线运营,造箱提速带来特箱结构调整的同时,业务收入和利润也将开始全面进入高速增长期。

沙鲅线扩能改造的完成将推动货运与临港物流业务稳定增长:沙鲅线二期8500万吨扩能工程预期今年6月份完成;整体来看上半年仍然会受到施工影响,运量预期与2011H2接近,类似于2011年Q2超运能20%运行的状态将不再存在,扩能改造工程完成后,全年运量有望保持同比10%左右的稳定增长。

房地产业务继续低于预期,但全年收入有望小幅增长:大连连海景云项目8万平米/800户,目前销售只有大约10%,今年很可能销售超过去年全年总量,受全国房地产严格调控大基调不改的预期,公司太原的“枣园新区”项目将按照谨慎投入、谨慎开发的策略进行,综合来看,公司房地产业务发展仍然会继续低于预期,但2012年销售收入有望超过2011年的1.3亿元而小幅增长。

投资建议

公司业务发展整体符合我们预期,2012年上半年盈利水平预计基本和2011年上半年持平,但是自2012年下半年开始,特箱业务的高速增长和沙鲅线业务的稳定贡献,公司的整体盈利水平将进入快速发展通道,直至铁道部改革完成,我们继续给予公司“买入”评级。

估值

我们维持对公司盈利预测:EPS2012年0.53元,2013年0.78元,2012年1.17元,对应当前股价分别为18.3×12PE,12.4×13PE,8.3×14PE。

风险

铁路改革不确定性,特种集装箱上线速度大幅低于预期,沙鲅线扩能工程进度大幅低于预期。

(中国证券网 国金证券)

百视通(600637):政策风险被高估 预期买入良机来临

事件:近日有媒体报道,CNTV获得三网融合第二批试点城市IPTV播控平台的建设权。预计受此影响,百视通股价在前两个交易日分别下跌5.76%和9.34%。

我们的分析

第二批试点城市的IPTV播控平台建设方案并未确定。第二批试点城市的IPTV播控平台建设方案主要有两种可能:CNTV与百视通合作开发市场;延续第一批试点所采用的方案分城市各自发展。目前最终方案并未确定。

基于百视通的标杆效应和市场影响力,我们认为决策层在制定政策时会充分兼顾百视通和CNTV两家IPTV全国牌照企业的利益。站在三网融合和文化体制改革的大背景下看,百视通能够顺利上市,正是顺应了中央文化体制改革的精神和市场经济发展的必然规律,公司已成为三网融合业务标杆企业和广电体制改革的典范。基于百视通的标杆效应和市场影响力,我们认为决策层在制定政策时,会以保证三网融合进程为出发点,充分考虑市场逻辑与用户需求,充分兼顾百视通和CNTV两家IPTV全国牌照企业的利益,形成符合多方利益诉求的方案。

如果CNTV获得第二批试点城市的IPTV播控平台的建设权,我们从两方面分析对百视通的影响:

1)如果CNTV掌握播控环节,百视通将被排除在IPTV内容平台之外吗?

我们分析认为,百视通运营能力对IPTV内容平台建设不可或缺。播控是基于监管要求设立的审核职能,并非IPTV内容平台核心环节。IPTV内容平台包含平台研发、运营和维护、内容引进/采编、产品设计等诸多环节。成功运作IPTV内容平台的关键在于研发/运维/营销能力、内容储备以及对用户需求的把握。因此,即使CNTV掌握播控环节,由于其运营能力和经验的欠缺,同时考虑到百视通的综合优势以及拥有千万用户的既成事实,CNTV可能依然要依赖百视通共同开发市场。另一方面,站在电信角度,显然也不希望内容平台的切换损害用户体验和延缓IPTV发展进程。因此,电信即使对接CNTV播控平台,可能仍倾向于选择百视通负责内容平台的日常建设与运营。事实上,深圳目前正是采用这样的合作模式(CNTV+百视通+地方电信)。

2)如果与CNTV合作开发市场,百视通的用户ARPU值会因为分成下降从而影响业绩吗?

我们分析认为,合作带来的用户增量能够抵消ARPU下降的影响。虽然短期看用户ARPU值会因为分流给CNTV而下降。但同时百视通消除了竞争制约能够在全国范围发展用户,预期潜在用户增量贡献的收入足以抵消ARPU下降对业绩的负面影响。

(周军 东方证券研究所)

索菲亚(002572):看好长期价值 警惕短期房地产滞后效应

高品牌认知度和良好的品质管控支撑公司长期发展。

1) 公司目前拥有经销商400余家,经销专卖店800余家,较年初增加约220家,直营专卖店7家。预计2012年公司开设200家经销专卖店(预计单店平均收入>;1000万),而直营专卖店则不会增加。销售终端的扩张提高了公司的品牌认知度,市场占有率逐年提升,成为定制衣柜行业的龙头企业,公司的市场份额从2006年的3.3%提升到2009年的5.9%,目前约为7%。

2) 从质量和设计方面加强品质管控。公司的设备均为德国进口,在制造具有较高的品质管控能力;由于是定制化产品,客户对设计能力要求相对较高,公司目前有店面设计人员20人,产品设计人员有望达到100人。

大宗用户可能成为公司新的增长点。公司是定制衣柜的龙头企业,具备与大型房地产商合作的潜质。目前大宗用户的销售占比约为4%,而毛利率则达到40%,高于36%的综合毛利率水平。公司已成立专门的车间和团队从事大宗用户业务,预计未来大宗用户的销售占比将呈逐渐上升趋势,2012年可能达到6.5%。

警惕短期房地产的滞后效应。由于房地产交房和销售在时间点存在差别,导致家具销售和房地产销售之间存在时间差,一般家具销售滞后12-18个月。公司销售中“一次装修”占比约为80%,公司的业绩受房地产的影响较大。下半年家居卖场的人流有所下降,限购城市的下降幅度约为3-4成。

公司募投项目符合预期。预计2012年8月份募投项目可以贡献产能,产能达产后产能是目前的3.5倍。今年部分订单受产能限制,排产较晚或者被取消,比如大宗用户业务。

我们看好公司在行业内的竞争优势,首次给予“推荐”评级。预计2011年-2013年EPS分别为1.32元,1.87元和2.46元,对应2011年12月30日41.05元的收盘价,动态PE分别为31倍,22倍和16.7倍,首次给予“推荐”评级。风险提示:房地产政策收紧导致公司业绩低于预期;原材料价格波动。

(邵青 平安证券研究所)

公司保持平稳发展,全年净利润小幅增长。2011年,公司实现营业收入62.91亿元,同比增长23.74%;归属于母公司的净利润为3.86亿元,同比增长6.55%;利润分配预案为每10股转增2股并派送现金股利2元。

叉车需求保持较快增速,产品毛利率有所下滑。根据行业协会的资料,2011年,公司的叉车销量约为7.08万台,同比增速为22%左右。叉车毛利率为16.09%,受钢材成本上升等因素的影响毛利率同比下滑2.16个百分点。钢材价格近期出现回落,公司今年的盈利能力将有望改善。

装载机发展态势良好,短期业绩影响较小。装载机的营业收入同比增长43.81%,毛利率比上年同期提高2.79个百分点,增速高于行业平均水平。装载机的销售额占比仅为2.35%,对公司整体业绩影响不大。

行业需求与产能释放保障公司未来稳健发展。2012年,预计国内叉车行业将呈现前低后高、全年平稳增长的态势,行业产销增速预计在20%以上。公司今年的销售收入目标为75亿元,同比增速为20%左右。叉车与零部件等产品的技改项目稳步推进,保障公司未来持续发展。

盈利预测与估值:预计2012-2014年的EPS分别为1.11元、1.33元、1.57元,对应的市盈率为11.4、9.5、8.0倍。参考工程机械行业的估值,给予2012年13倍的市盈率,目标价为14.40元,维持推荐的投资评级。(东北证券 黄海培)

南都电源(300068) (300068):业绩略低于预期 动力电池业务打开增长空间

2011年公司实现营业收入16.84亿元,同比增长15.91%;归属于上市公司股东的净利润7129.84万元,同比下降12.66%;基本每股收益0.24元,同比下降20%。公司同时公布2012年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1807.51-2349.77万元,同比增长0-30%。此外公司宣布由于2011年净利润未满足股权激励计划行权条件,因此确认终止该计划。

2011年公司综合毛利率18.54%,比去年同期增加0.85%,新合并的动力电池产品毛利率为20%,盈利能力强于通信电池;管理费用增长23.98%,主要是由于收购三家动力电池公司所带来的费用增加。

受行业整治影响,2011年公司通信电池收入同比下降10.86%,但海外业务仍保持稳定。公司产品已成功进入82个国家和地区,海外客户数量达183家,同比增长38.6%。在国内通信固定资产投资可能放缓的背景下,海外业务有望成为新的增长点。

四季度纳入合并报表的华宇电源和长兴电源实现营业收入3.43亿元,贡献利润2072.71万元。2011年底华宇电源已达产,2012年下半年成都国舰将部分投产,进一步增厚公司业绩。

预计公司2012//13/14年EPS 分别为0.65/0.89/1.09元,可比公司平均估值为19倍。公司为行业龙头,且产能扩张明显快于同行,我们给予2012年25倍PE,目标价16.25元,维持“推荐”评级。(华泰证券(601688) 张洪道)

恒瑞医药(600276) (600276):启程“创新药”和“国际化”的发展道路

业绩平稳增长符合预期。2011年,公司实现营业收入45.5亿元,净利润9.40亿元,分别比去年同期增长了21.53%、24.49%,扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为8.49亿元。

优化产品结构,非肿瘤药品表现抢眼。报告期内,公司加快了产品结构调整,提升非抗肿瘤药品的销售额,推动电解质输液、造影剂等新产品快速上量,这两类产品销售额增速分别超过了270%和80%。

公司进入“创新药”发展阶段。2011年,公司累计投入资金4亿元,同比增长33%,研发投入占销售收入的比重近9%。国家一类新药艾瑞昔布已获批上市,同时公司另一个重磅级的创新药阿帕替尼完成了肺癌Ⅲ期临床研究。以艾瑞昔布获批上市为标志,公司已经由“首仿药”的发展阶段迈上了“创新药”的发展阶段,创新药正迎来收获期,近几年公司有望上市一批拥有专利保护的小分子创新药。

“国际化”战略的里程碑。2011年12月,公司伊立替康注射液通过了美国FDA认证,获准在美国上市销售,成为国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业。同时,公司还完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4个美国ANDA项目的注册申报。

盈利预测。我们认为,2011年标志着公司正式在“创新药”和“国际化”的发展道路上启程,创新药的垄断性和高盈利能力会持续推动公司业绩进入新一轮快速成长阶段。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.94元、1.15元和1.44元,维持“强烈推荐”评级。(华泰证券 彭海柱 范炳邑)

新兴铸管(000778) (000778):新疆龙头钢企 产量逐步释放

2011年,公司实现营业收入525.28亿元,同比增长39.62%,归属于母公司股东的净利润14.65亿元,同比增加8.46%。净利润的增长主要源自各产品产量的增加,以及铸管盈利能力的上升。

公司基本每股收益0.76元,第四季度单季EPS0.16元,超出我们之前预期。主要是公司4季度营业外收入1.8亿元,远超前三季度的0.34亿元。剔除非经常性损益,公司基本每股收益0.68元。

生产情况总结和2012年计划:2011年全年销售铸管及配套管件146万吨,钢材481.62万吨,钢格板7.73万吨。公司2012年经营计划为:实现销售收入600亿元,主要产品产量:铸管及管件160万吨,钢材626万吨,复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,钢管坯34万吨,径向锻件3.3万吨。

2011年分析和2012年展望:2011年,铸管吨毛利823元/吨,较中期上升7.22%,钢材吨毛利530元/吨,较中期下滑13.61%。2012年,我们认为矿石价格小幅下滑的概率较大,公司铸管产品的盈利能力将会进一步提升;对于钢材,由于公司主要增量在新疆,良好的供需关系支撑该地区的钢材盈利高于全国平均水平,因此,公司2012年钢材的盈利情况依然值得期待。

资金需求较大,可能会进行股权融资。公司年报中披露:根据公司的生产经营计划和“十二五”发展规划,预计2012年资本性支出需求约为60亿元,资金来源计划主要以公司自有资金和银行贷款解决,并考虑适时进行股权融资。

投资建议:预计2012-2013年EPS分别为0.78元、1.04元,给予2012年12倍PE,6-12个月目标价9.36元,维持强烈推荐评级。

风险提示:宏观经济增速下滑超预期。

(中国证券网 中投证券)

荣盛发展(002146) (002146):全年业绩大幅增长 有望受益差别化地产政策

2011年业绩略高于预期。公司今日公布年报,2011年公司实现营业收入95.02亿元,营业利润达19.73亿元,同比分别增长了45.57%及44.64%。归属于上市公司股东的净利润达15.32亿元,同比大幅增长50.02%。公司全年EPS为0.82元,略高于此前预期。公司年度利润分配预案为每10股派发税前现金红利1.2元。

销售总体稳定,毛利小幅提高。公司2011年商品房销售面积181万平方米,合同销售金额113.22亿元,同比分别减少7.36%及增加10.17%。全年结算面积163.84万平方米,结算金额93.01亿元,分别同比增长17.75%及44.25%。全年毛利率较10年增加了2.75个百分点,主要是今年结算项目售价有所提高所致。

项目储备丰富,地价成本低廉。公司地产业务已伸展至全国9省的20座城市,拥有各类项目45个,合计建面达1770万平米,已由区域性房企向全国布局型企业转变。公司地价成本低廉,可实现有限资源的优化配臵。11年新增项目平均楼面地价仅为1153元/平米。公司12年经营计划:新增350万平米土地储备;开工345万平米,竣工317万平米;计划贷款融资77.40亿元。

专注普通商品房开发,有望受益差别化地产政策。公司目标客户主要针对首次臵业者,开发项目大部分为普通商品房性质。而今年地产政策及宏观货币信贷政策将促进合理的刚需购房需求及支持普通商品房建设,因此公司有望受益差别化地产政策,提升全年销售水平。

成长性良好,维持推荐评级。预计公司12-13年净利润分别为18.7亿及25.3亿元,对应每股收益分别为1.00元及1.36元。公司土地储备丰富,业绩爆发力强,未来两年将持续进入结算高峰期。基于较高的成长性,我们给予公司6个月12元的目标价,对应12年预测EPS的12倍市盈率,并维持“推荐”评级。

(中国证券网 华泰证券)

北新建材(000786) (000786):业绩略超预期 销量稳步增长 期待市占率提升增强定价能力

四季度毛利回升,全年业绩稳定增长,业绩略超预期。11年实现营收59.7亿元,同比增长36.6%,实现归属于母公司净利5.23亿元,同比增长25.4%,折合EPS0.91元,业绩略超我们预期0.88元。四季度收入16.4亿元,同比增长26.5%,归属于母公司净利1.98亿元,折合EPS0.35元,单季同比环比增长0.4/0.6亿元,单季毛利率上升至25.1%,同比环比分别下滑1.96%和上升3.20%。

石膏板销量上升助推业绩增长,成本上行拉低全年毛利。公司11年石膏板营收同比大幅提高46.2%,我们认为,主要原因是:①销量大幅增长助推业绩,预计龙牌石膏板销量分别达到1.44/7.35亿平米,总计8.79亿平米,同比增长约27.2%;②价格同步增长提高收入,预计泰山及龙牌价格分别同比提升了1.5%/6.0%至5.08/6.89元/平米,一定程度上增加了公司收入。同时,公司11年毛利率同比下滑4.3%至22.8%,我们认为主要是由于11年ONP废纸均价同比上涨16.8%至250美元/吨,一定程度上导致了护面纸价格上涨,同时,11年煤电油价格持续上涨,导致了全年毛利率的大幅下滑。我们判断,公司四季度毛利率环比有所回升主要原因是四季度ONP废纸价格由262美元/吨下滑至247美元/吨,导致成本降低,盈利能力提升。

销量稳定增长受地产影响较小,市占率提升增强定价能力。在地产受政策调控影响较为明显的11年,公司产品受影响并不显著,总销量仍然保持31%的增长,预计龙牌、泰山石膏板11年销量约为1.4/7.4亿平米。同时,随着公司在建项目的逐渐达产,预计12年总产能将达到14.6亿平米,到15年产能或将突破20亿平米,届时,公司石膏板整体市占率预计将达到50%,从而大幅增强公司对于产品价格的定价能力,进一步提高公司盈利能力。

预计2012-2014年公司EPS为1.16/1.45/1.71元,维持“增持”评级。公司目前股价为13.11元,对应11-13年PE为14/11/9X。我们预计2012-2014年公司实现每股收益1.16/1.45/1.71元,年复合增长率为21.4%。考虑到公司定价权增强,产品销量稳健,盈利稳定。维持“增持”评级。

(中国证券网 申银万国)

2011年完美收官,全年业绩交出满意答卷

2011年公司实现营业总收入151.11亿,同比增长9.64%;营业利润44.92亿,同比增长37.28%;实现净利润25.92亿元,同比增长28.85%,EPS为1.51元,完全符合我们的预期。房地产业务毛利率提升14个百分点是利润增幅远大于收入增幅的主因。分配方案:每10股派2元现金(含税)。

资债优,财务稳,提升杠杆大有可为

秉承百年老店的稳健风格,公司资债结构优,财务整体保持较高安全性,资产负债率70%,扣除预收账款的资产负债率48%,净负债率31%,低于行业平均水平,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为2.23倍,偿债无压力。较稳健的资债水平将使公司未来提升杠杆大有空间,面对行业机遇将具备较大弹性。另外,公司期末预收款高达168.8亿元,按20%的增长假设,业绩锁定性达93%,未来增长有保障。

“求快”的战略转变初见成效

2011年是招商地产(000024)新十年规划的起步之年,大股东在“十二五”伊始对上市公司提出了跨越式发展的要求,招地在集团地位得到提升,而过去的一年里,我们也欣喜看到公司降价跑量、资源下沉二三线城市以谋求经营提速的“招地新气象”。过去一年公司签约销售额达210亿元,同比增长43.6%,远远跑赢行业平均水平。而新进青岛、贵阳、镇江等城市以及在武汉周边市场战略纵深的举措,可以看到公司“求快”战略的进一步贯彻,预计公司在未来几年有望保持2011年销售增长的势头,持续跑赢行业可期。

核心催化剂

销售业绩超预期;商业业务新进展;存量优质资产盘活;降息。

商业有望成为新看点,长期增长值得期待,维持“推荐”评级

2011年公司以分立方式成立了深圳招商商置投资有限公司。这将是公司在“住宅开发+商业开发与持有”的综合模式下,进一步走向专业化和细致化,是公司整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务的关键一步。商业地产有望成为公司新亮点,长期增长值得期待。我们预测12/13/14年EPS分别为1.91/2.48/3.16元/股,对应PE11/8/6x,RNAV为23.7元,维持“推荐”评级。

(中国证券网 国信证券)

长盈精密(300115):给予“买入”评级 目标价44.28元

营业收入与净利润继续保持高速增长2011年全年,公司实现营业收入7.83亿元,同比上升64.39%。实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长75.14%,稀释后每股EPS 为0.92元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.28元。

金属结构(外观)件业务放量,整体毛利率保持稳定报告期内,受益于智能手机的快速发展,公司各主要产品销售均同比大幅度增长,其中手机及通讯产品连接器收入增长 73.47%,手机及无线上网卡电磁屏蔽件收入增长 40.77%,手机及移动通信终端金属结构(外观)件销售收入增长近 三倍。

公司整体毛利率为37.36%,同比增长0.04%,保持稳定。

一季度净利润预增30%-50%,收购杰顺通将显著增厚业绩公司同时发布了一季度预增公告,预增幅度为30%-50%,基本符合预期。公司计划通过增资和股权收购方式分两步取得杰顺通65%股权,预计杰顺通2012年净利润在3000万以上,收购完成合并报表后将显著增厚业绩。在智能手机放量式增长的大背景下,公司精密零组件产品线向高毛利率的金属外观件延伸,收购杰顺通带来大客户资源的拓展与产能快速扩张,可持续成长性得到有力支撑,我们预测公司2012年到2014年公司EPS 分别为1.48,2.03,2.55元,目标价44.28元,折合2012年30倍市盈率,给予公司“买入”评级。

风险提示主要原材料价格上涨及人力成本增加的风险;产能不足的风险