中金：维持安踏体育“跑赢行业”评级 目标价120.92港元

　　中金发布研报称，维持（02020）2025/26年EPS预测4.81/5.41元不变，当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价120.92港元不变，对应24/21倍2025/26年市盈率，有48%的上行空间。公司公布1Q25经营数据，其中安踏品牌、FILA品牌、其他品牌流水分别同比增长高单位数、高单位数、65-70%。同时公司公告全资收购Jack Wolfskin业务（德国知名的户外鞋服及装备专业品牌）。

　　中金主要观点如下：

　　1Q25各品牌均实现良好的流水增长，库存水平与零售折扣健康

　　1）安踏主品牌流水同比增长高单位数，其中大货、儿童均为高单位数增长，线上渠道有低双位数增长；库销比小于5，线下零售折扣72折。2）FILA延续4Q24以来的正增长趋势，其中大货同比中单位数增长、儿童同比低双位数增长、Fusion同比中双位数增长；渠道库销比略超5，线下零售折扣74折。3）其他品牌（包括迪桑特、Kolon和MaiaActive）流水同比增长65-70%，其中迪桑特增长60%、Kolon增长接近一倍。

　　收购Jack Wolfskin品牌，运动户外赛道布局更加纵深

　　公司已签订购买协议，以2.9亿美金现金对价（对应2024年P/S<1）全资收购Topgolf Callaway Brands Corp．旗下的Jack Wolfskin业务，管理层预计交易将于2025年第二季度末或第三季度初完成。JackWolfskin品牌定位大众户外，覆盖徒步、自行车、滑雪、露营等场景，市场聚焦于欧洲和中国。该行认为品牌被收购后有望借助安踏集团高效的供应链及中台能力，通过出色的本土化运营打开中国新兴户外消费市场。

　　多品牌战略顺应当下运动行业细分多元化的发展趋势

　　全球运动消费市场呈现出细分、多元化的趋势，消费者对运动场景、细分功能有更多差异化的需求。该行认为安踏集团的多品牌矩阵顺应行业发展方向，一方面安踏、FILA两大品牌在中国拥有领先的市场份额和盈利能力，另一方面此次对JackWolfskin品牌的收购将现有户外运动品牌的产品线从高端延伸至大众市场，有望在产品研发、供应链管理、零售运营等方面产生协同作用，提升集团在户外运动领域的综合竞争力；此外，该行认为集团有望借助JackWolfskin在欧洲的品牌影响力，推动全球化战略再进一步。

　　风险提示：行业竞争加剧，零售环境不及预期，原材料价格波动。