小摩：维持申洲国际“增持”评级降目标价至88港元

科创板分析
2025-04-15 13:56:03
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　　摩根大通发布研报称，将（02313）2025至2027财年的盈利预测下调3%至7%，以反映关税对全球需求的影响。目标价由96港元下调至88港元，隐含12个月远期市盈率16倍。小摩看好申洲，第一是持续的海外产能扩张；第二是与核心客户扩大市场份额及与新兴客户稳步建立关系的机会；第三是对ESG和自动化的持续关注，以推动可持续增长；第四是海外产能的本地化。该行维持申洲“增持”评级。

　　尽管中美贸易冲突升级，小摩认为股价反应过度，因为：1）申洲已建立成熟的海外产能（超过50%的服装产能，主要在越南和柬埔寨），足以承接美国订单；2）美国对越南的额外关税（46%）已从4月10日起暂缓90天（10%的普遍关税仍有效）；3）越南与美国已同意启动“互惠”贸易协议谈判。

　　小摩认为，越南的额外关税将部分转嫁给美国消费者，并由整个供应链分担，这可能导致美国订单的可见度降低和利润率下降；然而，小摩相信影响有限，因为：1）申洲对美国市场的敞口较小（2024年仅占总销售额的16%）；2）美国与越南正在积极谈判。小摩近期在越南的中国纺织业考察也显示，对美越关税问题持谨慎乐观的看法，目前美国订单在数量和价格上均保持稳定。