第1经济研究｜股权投资时代大势所趋

编者按：中国经济增速近几年逐渐放缓，增速降低平缓，这被称为中国经济的新常态。这种新常态包含着经济增速转换、产业结构调整、经济增长动力变化、资源配置方式转换等多重内容。大力发展“新经济”、寻找新的增长极，已经成为共识。相对于以传统产业为代表的“旧经济”而言，“新经济”是以互联网、知识经济、高新技术为代表，是以满足消费者的需求为核心的新产业、新技术、新产品和新商业模式。

未来十年将是属于科技创新的十年。随着全球范围内对科技投资力度的增加，以信息技术和数字技术为代表的新一轮全球技术革命，人工智能、云计算、大数据、5G、物联网、区块链、生物医药、新能源等在未来十年或将提速和成熟，塑造全球产业和经济的新格局。

而私募股权，是能最先占领这些赛道的投资工具。如宜信财富唐宁所说，新经济中的头部企业需要新的金融支撑，就是直接投融资、天使投资、私募股权、资本市场的股权投资，以及基于数字化资产的普惠金融，基于数字化资产的借贷形式。那么金融科技、财富管理、母基金就可以为新经济企业提供新的金融支持。

通过优秀的市场化私募股权母基金，投资者不仅能够赢得未来科技创新红利，还能避免单一项目和基金的风险。可以说，通过股权投资押注中国科技、分享时代红利，现在正是最好的时候。

这样，我们先一起来看看曾经的股权投资的收益有多疯狂：

阿里巴巴——

孙正义共2次投资阿里巴巴8000万美金，随着2007年阿里巴巴在香港的上市，短短7年间其投资回报率已经达到71倍；

京东——

京东于 2014 年 5 月在美国上市，当天收盘市值约 290 亿美元，给早期投资人今日资本及操盘手徐新带去巨额回报；

小米——

小米 2018 年 7 月在香港上市，募资 60 亿美元、市值达到 540 亿美元，最大的赢家当属 8 年陪跑小米的晨兴资本，整体回报超过 40 倍，如果用 A 轮的 500 万美元计算、则是高达 866 倍的回报；

美团点评——

美团点评 2018 年 9 月在香港上市，募资 42 亿美元、IPO 当日市值 550 亿美元，对于红杉资本而言手里持有的股票市值达到 49 亿美元、回报超过 12 倍；

……

股权投资获得几十倍甚至几百倍回报的案例有很多很多，这些数据告诉我们，通过股权投资收获时代红利，创造投资神话绝对是可能的。

但，近年创投基金却呈现出批量退出的现象，圈内人士纷纷感慨太难了。

不少VC机构从天使轮开始，向一家初创企业逐轮注资，陪伴企业成长直到上市后，还要在二级市场减持数年才能完全退出，创投基金、股权私募普遍面临募资、退出困难。

2019年新注册成立的私募股权投资基金数量环比缩减两成，机构成立新基金意愿减弱。

到2020年，受疫情的影响大量被投项目退出周期被拉长，进一步加剧了基金“流动性差”的严重程度。

直到2020年3月6日，一纸创投基金减持新规的出台，令饱受行业低潮和疫情困扰的VC/PE感受到春天的气息。

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至暗时刻的绝处逢生

证监会本次发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定（2020 年修订）》（简称“《新规》”），在诸多业内人士看来，《新规》的出台给“至暗时刻”、甚至是处于“存亡边缘的”一些中小私募股权、创投行业再次带来生机。

这个规定出台的背景是——

宏观层面：发展高新技术、大力扶持高科技企业是国家产业升级、结构转型的必由之路，发展私募股权基金就是最有力的抓手之一。

行业层面：私募股权基金募资难凸显，甚至可以说来到“至暗时刻”，除了头部机构外中小机构很难融到资。与此同时资金还存在退出难的问题，LP投资GP的信心大幅下降。

2019年下半年以来，中国创投市场活跃度连续滑坡。投中研究院的数据显示，2020年1月，创投交易数量仅101起，与2019年1月相较骤降84.44%，交易总金额仅17.88亿美元，与2019年1月相较骤降67.75%，创投交易数量及规模双双触底。

2020年伊始，中国VC/PE市场基金募资在资本寒冬的环境下本来就备受煎熬，因为特殊的原因行业募资遭受巨大困境。投中数据显示，曾经活跃度最高的IT及信息化、医疗健康、互联网等领域，交易案例数量与2019年1月相较，各行业同比平均降幅均高达80%。

除了一些头部机构，中小基金可以说募资特别的难，加上市场化退出难，‘投资-退出-再投资’无法形成闭环，LP出资意愿很低。

对于《新规》出台的背景，证监会表示，为进一步鼓励、引导长期资金参与创业投资，促进创业资本形成，助力中小企业、科技企业发展，着手对《特别规定》内容作出相应调整。

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鼓励“耐心、长期的钱”

当市场火热繁荣时，在初创企业发展后期注资、再通过二级市场套利，是部分创投机构屡试不爽的快速挣钱“法宝”，但这也带来了很多问题，例如导致创投机构短视、注重短期投资，对早期初创企业的支持不够，不利于行业长期发展等。

去年Wework泡沫的破灭也在一定程度上说明，对于部分一级市场投资机构迅速“催熟”的泡沫，二级市场并不会照单全收。

将投资阶段前移，投长、投早、投中小，才是有利于行业良性发展、让创投基金和初创企业获得“双赢”的关键。

本次《新规》取消了投资期限在五年以上的创业投资基金减持限制。投资五年后对减持没有要求，也就是鼓励长期投资；这次新规也鼓励符合这两点的基金：一个是耐心基金，鼓励投早稳定投长；第二是鼓励投中小创为国家的转型升级提供新动力，这也是新规的最为有力之处。

宜信公司创始人、CEO唐宁曾表示，在中国，一个健康的科创体系、科创生态最缺的是长期的资金、能够给创新创业者十年以上支持伴随的资金、能够承担高风险、高收益、高回报的、耐心的资金。

此次创投新规的出台，是国家引导投长、投早、投中小、投科技的最新举措，也是鼓励“耐心资本”入市的号角。

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发展趋势与机遇

一、投资机构二八效应加剧、头部化明显

目前在中国基金业协会登记机构总数近1.5万家，累计管理资本总量超过11万亿元。在募资难的大环境下，投资机构二八效应进一步分化。根据清科研究中心统计显示，2019年中国股权投资市场1%的基金总规模占全市场募资总量的25.5%；1%的企业融资金额占全市场投资总量的41.3%，二八效应凸显，市场加速分化。未来只有具备较强募资能力、较好历史业绩、专业化管理团队、风控体系完善、有一定品牌和行业地位的头部机构才能更加获得机构LP的青睐，强者恒强。

二、机构LP将成为市场主流、高净值个人投资需求凸显

2019年，我国私募股权市场人民币LP出资金额超9600亿元，LP类型主要为非上市公司、政府出资平台和政府引导基金，私募基金管理机构、富有家族及个人等。随着险资、银行资金在政策上松绑，市场中长期资金有望开源，政府引导基金更加规范化和市场化，也将为行业持续输血。后续机构LP在基金中的占比将继续升高。另一方面，家族办公室和个人LP的投资需求日益凸显，随着新一代企业家、创业者对投资的认知专业度、持续投资和风险承受能力的提升，其在股权投资市场的活跃度和影响力将会进一步提高。

2019年中国私募股权市场LP结构

数据来源：清科研究中心

三、跟投基金及S基金将迎来爆发

近十年，全球跟投业务得到快速发展，跟投已经成为全球大型LP机构扩大投资规模、提高投资收益的核心手段。数据显示，在2007至2011年的5年中，在全球并购市场上跟投投资与基金投资的规模平均比例是15%，但到了2011至2015年的几年中，这一比例已经大幅提高到了27%。随着LP与GP关系日益密切，LP通过跟投基金可参与GP已有项目库中优质标的，跟投基金具有期限短、标的相对明确、资金流动性强、精准布局、提高资金使用效率等明显优势，头部GP的跟投基金将为长期追随的LP带来特殊投资机会。

2018年全球二手份额基金市场交易量达720亿美元，在私募基金行业交易量占比9%，预计2019年将达到900亿美元，近年来中国二手份额市场也持续升温。从资产配置角度来看，通过布局二手份额基金，投资人可以快速布局优质底层资产，退出回款周期更短，节约时间成本。随着我国股权投资市场的发展，机构在管项目数量增多，大量基金处于退出期，未来S基金规模与二手份额交易将迎来爆发期。

全球私募股权二手份额交易量2005-2019年

单位：亿美元 数据来源：Coller Capital

四、新基建为科技投资带来新机遇

2020年3月4日，中共中央政治局常务委员会召开会议，强调加快5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大领域新基建的建设。随着各地重点工程的复工以及一批2020年省级重点项目名单的下发，34万亿元的重大投资逐渐浮出水面。

洪泰基金在5G、人工智能、大数据、工业互联网领域已早有布局，投资的多家企业已成为行业佼佼者。5G/大数据中心之后，车联网、智能机器人、无人机、AR/VR、远程医疗、政府治理和智慧城市、金融、教育、零售、工业、智能家居和企业服务SAAS等领域会加速发展。 科技赛道是一个长达十年的赛道，基本面不变，长远利好。中美贸易战倒逼我国科技自立，自主可控势在必行，国产软件迎来大发展；多个品类线上化，带动B端云化趋势加快；5G元年开启即将进入商业化，与云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术不断融合；中国人口红利结束，科技是加速产业重构，驱动经济发展的核心动力。在本次疫情防控中，5G、人工智能、大数据等技术大显身手，被提高到重要高度，后续投资人更加以场景应用为导向来判断技术的落地能力，并关注那些能带动颠覆性突破应用领域最前沿的科技创新。

五、科技赋能消费，跨入新消费时代

2018年最终消费支出对GDP增长贡献率达到76.2%，消费成为带动我国经济增长“三驾马车”中的支柱，消费升级概念持续活跃。中国现在从需求端到供应端都是全球第一大市场。2019年中国社消品零售总额达到了41.4万亿，即将超过美国成为全球第一大消费市场。消费引领科技，科技赋能消费，从人工智能、大数据、云计算、物联网到机器人，叠加了这几个变量以后形成了现在的消费投资逻辑，洪泰基金认为新零售、新品牌、新服务、新型供应链这四个领域为有极大投资机会的方向。

从科技赋能的技术角度来看，从生产、分销、消费到细化的每一个支撑点，从产品设计、生产、营销、物流，直到最后终端用户的支付、使用和再传播，在每一个单点上我们看到现在技术的提升都带来一个无比巨大的升级。后续科技将赋能消费，突破壁垒，革新全产业链体系；消费将引导科技，穿越界限，跨入新消费时代。

六、医疗健康抗周期行业孕育无限机遇

据统计，美国、加拿大、日本等国家的医疗健康产业增加值在GDP中所占的比例均超过10%，而我国医疗健康产业增加值占GDP的比例不足5%。国务院《“健康中国2030”规划纲要》指出，2020年中国医疗健康产业市场规模将预计将达8万亿元，未来的3-5年内，市场将可能出现爆发式增长。目前中国的医疗健康产业仍处于初创期，行业集中度有待提升，产业格局有待进一步优化。在此背景下，头部企业将脱颖而出，成长为具有长期投资价值的企业，并且行业并购事件频现，将诞生大量的事件驱动型投资机会。医疗健康行业作为典型的抗周期行业，未来仍将是“资本寒冬”中最受关注的投资领域之一。

通过这次疫情公众对健康意识将进一步提高，在这个领域如生物制药、诊断试剂、卫生防护、医疗保健等发展空间会进一步打开。人民对防护服、口罩、消毒水以及其他各种医疗器材和药品的需求暴增，即便疫情结束，这个行业也将维持比较长期的利好。生物医疗领域，抗生素及防护类商品短期内需求较大；对IVD诊断类企业、医疗影像、基因测序、中药类企业以及医疗零售平台有实质性利好。

结束语

任何一个时代的出现，都有其不可复制的原因。过去是房产或类固定收益占主流的时代，也是一个“粗放型”的时代。但是这个时代已经过去了。国内经济发展正面临着腾笼换鸟、产业升级，股权投资正是国内经济转型的重要动力。事实上，所有的社会价值都要靠实体经济引领。股权投资就是投资到实体经济，所以它会享受到最大的发展红利，比金融市场和资本市场上的其他类别投资更具优势。

最后，我们要提醒读者的是：私募股权是穿越周期的价值投资，面临诸多黑天鹅和不确定性，只有把握政策方向、迎接行业机遇、携手头部管理人、在拐点精准布局，才能在持续的长跑中胜出，取得私募股权投资带来的长期回报。

END

完美观看！